一、10 家机构盈利 & 三年复合增速汇总（归母净利润，单元：亿元，2025 基数73.86亿）乐不雅组（高增速阵营，3 家）中信证券：2026/2027/2028=86.32/97.45/106.81 三年复合增速13.2%，2026同比+16.9%、2027+12.9%、2028+9.6%华安证券：84.76/95.28/104.35 三年复合增速12.1%摩根士丹利（外资）：85.51/96.34/105.57 三年复合增速12.6%中性主流组（4 家，市集一致预期核心）天风证券：80.25/87.63/93.72，复合增速7.9%华泰证券：79.14/86.21/92.15，复合增速6.8%招商证券：80.93/88.46/94.58，复合增速8.5%中泰证券：78.36/85.19/90.84，复合增速5.9%严慎保守组（3 家，偏低增速）瑞银（外资）：76.12/80.47/83.69，复合增速4.2%高盛（外资）：75.27/79.31/82.45，复合增速3.5%海通证券：76.85/81.26/84.52，复合增速4.8%增速举座区间三年净利润复合增速：3.5%~13.2%，核心约8.1%；2026 年单年增速不合最大：最低1.9%、最高16.9%，差值超15个百分点。海涵牛小伍分享科技硬件牛市

二、机构五大核心不合点（增速分化根源）不合 1：火电煤价核心下行、度电毛利缔造弹性（最核心矛盾）乐不雅机构（中信、华安、摩根士丹利）判定国内能源煤长协订价执续下行，市集煤价钱核心回落，火电燃料成本大幅减负；公司火电装机体量雄伟、长协煤锁煤比例擢升，重叠火电上网电价刚性维稳、保供发电量安定，传统火电业务毛利执续缔造，夯实功绩基本盘。保守机构（瑞银、高盛、海通证券） 预判夏令用电岑岭+工业复产推升煤炭需求，煤价下行空间收窄致使反弹；火电电量市集化竞价降价、住户保供廉价电量占比擢升，火电度电盈利缔造乏力，主业利润增长见顶。中性机构：煤价、电价双向平衡波动，火电盈利保管2025年高位水平，主业利润安定无大幅波动。不合 2：好意思瞻念新能源装机投产、绿电盈利增量不合陆优势电、光伏大基地、散布式绿电为第二增长弧线，新能源投产鸿沟决定中长久成长性，为核心不合变量： 乐不雅派：央企新能源调查加码，公司西北、华北好意思瞻念大基地批量并网投产，绿电装机三年高速扩容；新能源免煤成本、市集化电价溢价高，绿电池块高毛利、高净利并入报表，执续对冲火电周期波动，百家乐IOS/Android通用版/手机app下载掀开成漫空间。保守派：新能源跨省输电通谈紧缺，弃风弃光率居高不下；好意思瞻念项当今期本钱开支巨大，折旧、财务用度遭殃利润，新装机短期增收不增利，功绩孝顺不足预期。中性派：新能源技俩稳步投产，小幅孝顺功绩增量，不更正举座功绩增长节拍。不合 3：用电负荷擢升、火电垄断小时数盈利缔造幅度工交易用电、电网调峰保供电量为存量功绩底盘，火电营收占比超76%，电力需求周期夯实盈利底座：

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乐不雅：工业经济复苏重叠夏冬双用电岑岭，全社会用电负荷上行；新能源调峰刚需抬升火电备用发电量，机组垄断小时数抬升，摊薄单机组固定运维成本，火电净利率进一步缔造；严慎：绿电装机执续挤压火电发电份额，火电年度垄断小时数见顶回落；机组深度调峰能耗抬升、运维损耗加大，存量火电倡导成本上行，压制主业盈利空间。不合 4：央企有息欠债压降、财务用度优化空间不合电力重钞票高欠债央企属性，债务置换、欠债管控、降息红利平直决定财务用度与净利润弹性：

高增速假定：公司倡导性现款流大幅回暖，央企低成本融资优势突显，置换存量高息欠债；市集利率下行重叠国企降杠杆计谋落地，利息支拨大幅缩减，财务用度平直增厚净利润；低增速假定：好意思瞻念新能源、储能配套执续大额本钱开支，新增融资推高有息欠债鸿沟；国企欠债压降节拍放缓，财务用度优化空间见底；外资对电力央企重钞票欠债风险订价偏保守。不合 5：储能配套、氢能热电联产新业务完了不合火电配套储能、绿氢制备、工业园区热电联产为前沿新业务，决定远期估值与功绩增量：

乐不雅：火电调峰储能强制配套计谋落地，分享储能收益、氢能工业订单批量落地；热电联产园区供热溢价擢升，新业务快速投产创收，增厚中长久利润；严慎：储能、氢能技俩配置成本腾贵，计谋补贴退坡；下流工业氢能需求落地逐步百家乐IOS/Android通用版/手机app下载，新业务短期蚀本、研发运维用度高企，执续侵蚀举座利润。三、表里资机构举座偏好各异回想内资头部券商分化彰着：煤价下行+火电毛利缔造+降财务用度视角赐与高增速；用电负荷见顶、新能源用度高压视角赐与中性偏低增速；国外 / QFII 配套机构举座偏严慎：更垂青火电周期见顶、绿电消纳压力、高欠债折旧风险，三年利润增速掂量一都处于区间下沿；增速内容矛盾：机构订价不合 =火电煤价盈利缔造 + 好意思瞻念绿电投产完了 + 欠债&新业务用度压制力度。数据开头：各家券商公开研报、机构盈利掂量数据库、行业公开计谋及公司财报公告

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